在2014年发布的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》中PPP模式得到大力推广，随后在基础设施建设领域得到了广泛应用，在公路建设中更是如此。但随着PPP模式的发展，相继出现了“明股实债”、财政资金兜底等一系列问题。针对这些问题，财政部陆续出台相关政策以规范PPP项目的发展，特别是关于PPP项目中财政资金支出的问题，更是进行了严格的规定。2019年3月财政部在《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》一文中强调了关于PPP项目财政支出占一般公共预算支出比例的限制，本文将其定义为PPP项目财政支出压力，若PPP项目财政支出压力超过7％，则对该地区进行风险提示;若超过10％，则该地区不得上新PPP项目。在这样的背景下，引出本文的问题:在已有政策对于PPP项目财政支出的限制下，政府在项目运营期的补贴支出和项目资本金中的股权支出是否存在一定的替代关系?特别是当PPP项目财政支出压力接近7％或者10％时，政府会不会变得异常敏感而减少在项目后期的财政支出，从而增加在项目资本金中的股权比例，最后导致社会资本方在项目资本金中的股权比例减少?
　　通过梳理相关政策文件并结合理论知识，本文分析得到:为了将PPP项目周期内的总支出保持在一定范围内，政府方在项目建设期的股权支出和项目运营期的补贴支出会存在一定的替代关系，社会资本方也是如此。为了分析当PPP项目财政支出压力接近7％或10％时，政府会不会更加敏感减少自己在项目后期的财政支出，而增加自己在项目资本金中的股权比例?本文采用了PPP综合信息平台项目管理库中2012年至2018年6月末所有处于执行阶段的公路项目数据，将社会资本方在项目资本金中的股权比例作为被解释变量，同时引入PPP项目财政支出压力，PPP项目财政支出压力是否接近7％，是否接近10％两个虚拟变量，PPP项目财政支出压力与虚拟变量的交互项、以及项目投资总额、合作期限、回报机制、社会资本方的所有制形式以及项目所在地区等作为解释变量。先进行基础回归，分别研究PPP项目财政支出压力接近7％或接近10％时，相比其他区间，社会资本方在项目资本金中的股权比例会有什么变化。然后根据社会资本方的所有制形式、回报机制、项目所在地区、项目合作期限及项目大小分别进行异质性分析，来分析当PPP项目财政支出压力接近7％或接近10％时，上述五个要素的不同是否会影响社会资本方在项目资本金中的股权比例。
　　根据回归分析结果，本文最终得出结论:当PPP项目财政支出压力接近7％或10％时，相比于PPP项目财政支出压力处于其他区间，政府会变得更加敏感，通过减少项目后续运营期间的补贴支出而不去踩线。减少的这一部分运营补贴就只能由社会资本方来承担，而社会资本方不可能一味地增加自己的支出，所以社会资本方就会减少自己在项目资本金中的股权支出来平衡整个项目生命周期内的支出。即当PPP项目财政支出压力接近7％或10％时，社会资本方在项目资本金中的股权比重会显著地减少。通过异质性回归分析得到:控制其他变量，社会资本方为国有企业，在期限越长投资额越大，回报机制为政府付费型的公路项目中，当PPP项目财政支出压力接近7％或10％时，社会资本方会更显著地减少在项目资本金中的股权比重。最后将PPP项目财政支出压力分成十个区间进行线性回归，发现PPP项目财政支出压力与社会资本方股权比例的系数只有在[0.06，0.07)以及[0.09，0.1)两个区间时才显著为负，更加证明了上述结论的稳健性。
　　本文补充了现有文献中关于PPP项目财政支出压力接近政策规定的临界值时，对项目股权结构影响的研究空缺。结合以上结论，本文分别在完善政府PPP预算支出责任预警机制、合理设置PPP项目各阶段的预算支出、完善财政承受能力论证体系、加强政府与社会资本方的沟通及合作效率等方面提出了相关的建议。